貴金属投資の現在をめぐる座談会　第１弾　

円建てで40年ぶりの高値を付けた金

林 繁樹氏

2019年には40年ぶりに円建ての金価格が高騰し、現在も上がり続けています。新型コロナウイルスの影響を除くと、リーマン・ショックのような有事ではないにもかかわらず、金価格が上昇している理由は何だとお考えですか？

豊島氏

まず、新型コロナウイルスのリスクに関しては、ひとつ確実に言えることは、先のことは誰にも予測できないということ。このことが、最大のリスクになると考えています。今後は、こうしたバイオリスクも考慮に入れる必要がありますね。株価の値下がりを受けて、金は益出しのために瞬間的には売られるかもしれませんが、今後も買われていくと考えています。

一方、金価格の上昇は、機関投資家のビッグマネーが金の投資に流れ込んでいることが大きいと思います。最近では機関投資家のなかでも、世界の経済情勢を読んで投資を行うグローバル・マクロ系というヘッジファンドがあるんです。彼らは短期的な売買をするのではなく、一度金を保有したら、２、３年は保有します。そのような機関投資家が金ETF（上場投資信託）を大量に購入していることが、金価格高騰の要因のひとつとなっています。

林 繁樹氏

機関投資家が、金を購入するに至った世界経済の情勢はどのようなものなのでしょう？

豊島氏

特にトランプ米大統領のリスクが大きいのではないでしょうか。トランプ大統領の動向は、投資家たちにとっても説明できない事象なんですね。このリスクに対するヘッジを、機関投資家は金ETFで行っているんです。実際、トランプ大統領が就任してから、金も買われるようになっています。

2020年は大統領選もありますから、金のマクロ系のヘッジファンドが金ETFを買ってくると私は考えています。共和党が勝つとトランプリスクが続きますし、もし反ウォール街の民主党候補者が大統領になったとしたら、それこそ株価に大きな打撃があると予測されていますからね。結局、大統領選がどちらに転んでも、金にとっては追い風になるのではないでしょうか。

そのほか、中国の債務の問題もありますね。いつとは正確には言えませんが、中国の膨張した債務が臨界点を超えると考える投資家も多く、それに備えて金を買っておこうという流れもあります。

林 恒氏

世界的な金融緩和により、世界中にマネーがあふれていることも金価格に影響を与えていますよね。

豊島氏

そうですね。アメリカのFRB（米連邦準備制度理事会）が一時、保有資産の圧縮に動きましたが、結果的に株価が下がり、現在ではマーケットのマネーの流通を増やしています。さらにFRBは量的緩和を再開します。こうなると、行く先はマネタリーベースの増加によるインフレであると、多くの機関投資家は考えています。５年、10年後を考えた場合、マネーの過剰流動性によるインフレが来ると予測されているんですね。通貨の価値を保存する手段として、金を長期保有することの意味が大きいと考えられていることも、金価格上昇の要因です。

林 繁樹氏

量的緩和による将来のインフレリスク、トランプリスク、そして中国の債務超過のリスクなどを先読みして、金価格は上昇しているというわけですね。

リスクヘッジだけではない、金投資の意味

林 繁樹氏

リスクヘッジが要因となる金高だけでなく、ここ数年は金価格が上昇を続けていますよね。その理由はどこにあるとお考えですか？

豊島氏

やはり、2008年のリーマン・ショックが大きいと思います。金の価格自体が、リーマン・ショックを契機に、１トロイオンス当たり1,000ドルの大台に乗りました。その時に、投資家の多くが、身をもってリスク分散の必要性を実感し、金のような現物資産をポートフォリオに組み込もうと考えるようになったのです。金のような、希少性に基づくリスクが独立した資産は、株式投資のリスクヘッジとしてだけでなく、リスク分散として価値があるというわけです。

林 恒氏

有事のための金というだけでなく、資産を分散させることが大切ですね。私どもの金ETF「金の果実 （証券コード1540）」をご購入いただいている個人投資家の皆さまの多くも、ご自身の資産の５～10％ほどを金に振り向けられているようです。

豊島氏

私は、自身の資産の10％くらいの保有をお勧めしています。それ以上になってしまうと、金のリスクが突出してしまいますからね。

中央銀行による買い増しも金価格に影響！

林 繁樹氏

機関投資家や個人投資家以外にも、各国の中央銀行が外貨準備のための金を保有していますが、この中央銀行の保有は金の価格に関係していますか？

豊島氏

最近では需給統計的に、中央銀行が少ない年で約500トン、多い年には700トンの金を年間で買うようになっています。金の年間の生産量が約3,300トンですから、非常に大きなインパクトがあります。中央銀行が金を保有する場合は、外貨準備として10年や30年といった期間で長期保有しますので、価格水準は切り上がりますね。

林 繁樹氏

中央銀行の金の購入が進んでいる理由は何でしょうか？

豊島氏

それは、トランプ政権になってからアメリカに対する不信感が強まり、ドルへの不信感も強まっているからです。トランプ大統領による政治的な介入も懸念され、FRBの金融政策もあてにならないと考えられています。基軸通貨であるドルへの信認の低下により、ドルの代替通貨として金が買われているというわけです。

また、リーマン・ショックにより、進みすぎた信用通貨制度のもろさが露呈し、かつての金本位制に振り子が戻り始めたことも要因のひとつです。もちろん金本位制には戻りませんが、多くの国が外貨準備の資金を、それまで圧倒的だったドル（米国債）から金へと換えています。特に、中国、ロシア、トルコ、ポーランドなどが顕著です。ドルに資産を集中させることの経済安全保障上のリスク分散の意味もありますね。

林 繁樹氏

中国とロシアはどれくらいの金を保有しているのですか？

豊島氏

2020年１月末時点のデータでは、中国が1,948トン、ロシアが2,279トンです。こうした国々は、先ほどのリスク分散の観点から、中央銀行を通して段階的に金を購入しています。一気に購入するのではなく、１カ月、３カ月のスパンで10トン、20トンという単位で買い増している。まさに、積立てのような感じですね。

林 恒氏

中央銀行が、個人投資家と同じように金を積み立てているイメージなのですね。

豊島氏

各国に保有された金は、ストックとして長期保有されるので、将来的な金の価格の水準の予測も正確にしやすいんです。中央銀行によって買われることで、確実に価格水準が切り上がっていく。中央銀行は、1,500ドル、1,600ドルの水準でも、関係なく金を買いますからね。

金価格に上限と下限の目安がある?!

林 繁樹氏

豊島さんは、金価格がどのくらいまで上昇するとお考えですか？　1,900ドルを超えると予想する投資家もいるようですが。

豊島氏

これまでの市場の最高値が約1,900ドルですが、極端な高値になるとリサイクルされる金の量も増え、価格の上値を抑制する要素になるのです。私は、1,700ドルが上限の壁だと思っています。同時に、現在の金相場では下値の目安もあります。金は個人投資家にとっても、上値のメド、下値のメドがわかりやすいところが魅力なんです。

林 繁樹氏

下値の目安になっているものは、やはり生産コストなのでしょうか？

豊島氏

そのとおりです。大体900～1,000ドルが、金の生産コストのそれ以下になれば生産を止めてしまいます。実際、数年前に金価格は1,200ドルを割り、瞬間的に約1,050ドルまで下落したことがありました。その時には、一部の金鉱山が閉山、減産しました。今で言えば約1,200ドルくらいになれば、生産をやめるか、減産する鉱山が出てきます。

NY金価格の推移
（ドル/トロイオンス）

個人投資家にとって、金投資の魅力とは？

林 繁樹氏

最近の個人投資家の皆さまと接していると、無理に資金を増やさなくてもよくて、保全をしたいというニーズが多いように感じます。そこで、投資先として、価値の下がらない金を求めるようになっている印象です。

豊島氏

投資家にとって金は、保全のためという考えが、自然と出てくるようになっています。特に長い不況を経験している若い世代の個人投資家の方は、ストックとして金を備蓄しておく、あるいはバランスシートのなかに金を組み込むという流れが一般的です。

林 恒氏

「金の果実 （証券コード1540）」は１口から購入可能であり、今であれば１口5,000円台（2020年2月末日現在）ですので、少額から投資できます。若い世代の方には時間がありますから、保全や安心感ということも大切です。ですから、毎月少額でも金を積立て感覚で購入し、長期保有することがオススメです。

豊島氏

個人投資家の方の感覚では、金は自分の世界ではなく、お金持ちが投資するものだと思っているかもしれません。少なくとも、数百万円の資金がなければ買えないと思っている。しかし、「金の果実」のようなETFが登場したことによって、数千円単位で購入することができる。これはやはり歴史的に振り返ってみても大きな出来事だと思います。

林 恒氏

ぜひこの機会に多くの個人投資家の皆さまに、リスク分散先のひとつとして、金ETFに興味を持っていただければうれしいですね。